2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心(fēn)布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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